蔚来2024年四季报揭开残酷现实：汽车收入175亿元，较市场预期缺口达6.8亿元，单车均价环比暴跌3万元至24万元。乐道L60低价车型占比提升至36.8%，叠加展车最高3.2万元隐性折扣，暴露出高端品牌定价权瓦解。尽管自研芯片使单车成本降1万元，线缆成本压降50%，但13.1%的汽车毛利率仍低于指引15%，印证供应链管理存在系统性缺陷。

销量颓势更令人忧心。2025年一季度4.1-4.3万辆指引中，3月隐含销量仅1.39万-1.59万辆，乐道周销滑落至1200辆，较管理层年初2万辆月销目标缩水75%。改款Model Y与17.56万元起售的小鹏G6形成绞杀，乐道20.69万元起售价在性价比战场上尽显被动。

重资产模式持续放血。四季度经营亏损达71亿元，销管费用飙至49亿元，乐道独立渠道建设吞噬现金流。换电网络虽引入合作伙伴分摊投资，但电力服务板块亏损未见收敛。研发费用固化在季度30亿元水平，智驾进展仍落后头部竞品。

管理层将希望押注二季度。5566改款车型上市与平台化降本（座椅通用化降本10%）构成双重赌注，但ET9一体化压铸件致单车成本高企、隐藏式门把手引东北用户17%退车率，暴露设计端与工程端脱节。若改款车型未能扭转月销2万辆生死线，蔚来恐难跨越新能源淘汰赛临界点。

资本市场耐心正在耗尽。当前37万辆年销预期隐含0.8倍市销率，已包含对改革成效的折价。当工业设计优势蜕变为成本负担，服务溢价转化成财务窟窿，这家曾引领高端电动化的企业，正经历从标杆到警示样本的残酷转身。

蔚来困局，恰似宋瓷遇火，釉色虽华，胎骨已危。四季度报显了造车新贵的通病：乐道低价车型占比攀升，单车均价直落三万，恰如钧窑以民器充官器，失了品相。设计堆料如宣德炉鎏金，徒增成本却难抵竞品柴窑之实用。换电模式若唐三彩骏马，形制恢弘而负重难行。海豚所言供应链顽疾，实为汝窑开片之隐裂，平日不察，遇热即崩。眼下改款车型如青花二次入窑，成则釉色焕然，败则胎裂价贬。造车如鉴古，光有审美执念不够，需懂火候掌分寸。